就去吻就去干 当沪上大姨遇上供应链“断头路”，IPO不会是至极

本年的 IPO 市集，活脱脱一部推行版《猖獗的石头》。蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬先后登场，如今沪上大姨也获胜通过港交所聆讯挤上牌桌就去吻就去干，靠一碗下千里市集的"现制奶茶"，硬生生从"红海"里蹚出了一条上市路。

图源来自沪上大姨官方

这家主攻下千里市集的品牌，凭借加盟款式将门店网罗从 2022 年底的 5，307 家彭胀至 2024 年底的 9，176 家，2024 年 GMV 超 107 亿元，增速领跑行业。

但光环之下隐现隐忧。单店逐日平均交游额合手续着落，2024 年上半年为 3764 元，加盟商对成分内担机制的争议合手续发酵，而行业合座单店 GMV 也已集会两年下滑。当本钱高涨退去，这场依靠加盟赛马圈地的增长游戏，能否撑合手起二级市集的估值思象？

加盟运转"万店传说"背后，规模与效果在博弈

追想来看，沪上大姨的崛起，骨子上便是一部加盟款式的彭胀史。

天眼查数据自满，沪上大姨的门店网罗在短短三年间实现大幅跃升。松手 2024 年底，其门店总和达 9，176 家，其中 99.7% 为加盟店，袒护寰宇 300 多个城市，三线及以下城市门店占比超 50%。

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门店合手续彭胀的同期，营收也在同步攀升。招股书自满，2021 年、2022 年以及 2023 年，营收分袂为 16.4 亿元、21.99 亿元和 33.48 亿元，2022 年及 2023 年同比增速分袂为 34% 和 52.3%；2024 年全年实现营收 32.85 亿元。

商品交游总额（GMV）方面也呈现稳步增长态势。2022 年 GMV 为东说念主民币 60.68 亿元，2023 年增至 97.32 亿元，同比增长 60.4%；2024 年再升至 107.36 亿元，同比增长 10.3%。

仅仅，合手续加重的行业竞争也带来了不小的挑战，2024 年平均单店 GMV 由 2023 年的 155.9 万元下滑至 137 万元。可见，GMV 增长的同期也在分化。

此外，沪上大姨的加盟商生态也逐渐呈现其脆弱性。尽管大齐加盟商开设了多家门店，但闭店率仍在合手续攀升。

华安证券研报数据自满，沪上大姨 2023 年闭店率为 7.7%，高于其他茶饮主流品牌。仅 2024 上半年关闭的加盟店数目就有 531 家，占总门店（2024 上半年门店总和为 8980 家）的 6%。

加快彭胀之余，与蜜雪冰城横向对比，沪上大姨还有一个短板——供应链自主性。

蜜雪冰城不错作念到中枢原料自产，同期采购网罗袒护环球六大洲。以同类型、同质地的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城 2023 年的采购成本较同业业平平分袂低约 10% 及 20% 以上。而沪上大姨依赖第三方供应商和仓储，冷链袒护率不及，导致成本限度本领较弱。

合座来看，沪上大姨以加盟款式为引擎，在三年内决骤出近万家门店的规模传说，但其高速彭胀的背后，是单店效果下滑、闭店率攀升与供应链短板的隐忧。

与此同期，门店密度增多稀释单店利润，加盟商盈利空间被挤压，反应出下千里市集的"规模罗网"，而其与蜜雪冰城的供应链差距也在进一步闲静其价钱竞争力。

面对单店收入缩水、闭店率攀升、供应链差距的多重夹攻，沪上大姨的"加盟"故事正靠近严峻西宾。

成本优化与风险并存，盈利本领坐"过山车"

当规模彭胀从"加快度"变为"惯性滑行"，沪上大姨亟需解释，其引认为傲的加盟款式能否真确跳动效果与风险的规模。

从盈利情况来看，沪上大姨的财务数据呈现昭着的波动性。2023 年净利润同比激增 159.5% 至 3.88 亿元，收货于毛利率普及与成本优化。但到 2024 年又重新下滑至 3.29 亿元，主因源于股份支付开支增多及营销用度上升。

不外，其非国际财务敷陈准则下的疏导后净利润仍实现增长，由 2022 年的 1.54 亿元升至 2024 年的 4.18 亿元，自满出盈利质地改善。

这一主义虽自满盈利质地改善，但恒久仍需管束单店效果下滑的根蒂问题。

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具体来看，2021 年、2022 年、2023 年度和 2024 年上半年，该公司的毛利率分袂为 21.8%、26.7%、30.4% 和 31.3%，最新毛利水平与蜜雪冰城、古茗旗饱读至极，这收货于规模化采购与轻享版廉价家具的成本压缩，成本优化仍是获取成效。

关连词，收入结构却存在一定失衡。2024 年，虽因诞生销售收入减少甚而总收入下滑 1.9%，但其中枢的原材料（如食材、包装）销售收入仍保合手增长，由 25.15 亿元增至 25.48 亿元，同比增长 1.3%，反应外出店彭胀带来的需求撑合手。

横向对比来看，奈雪 2024 年上半年经疏导净归天 4.38 亿元，而沪上大姨的加盟款式更具抗风险性；但古茗通过"供应链 + 加盟商"的飞轮效应，实现筹商利润率达 20.2%，远超行业均值，也侧面反应出沪上大姨在深邃化运营上的差距。

总体来看，尽管沪上大姨的毛利率普及至 31.2% 的行业高位，但收入结构失衡标明，过度依赖加盟商采购的交易款式存在脆弱性。

大概，沪上大姨的差距不仅在于供应链效果（冷链袒护率、仓储密度），更在于未能造成"规模彭胀→成本裁减→利润反哺生态"的闭环。

若无法突破这一瓶颈，下千里市集的廉价冲锋或将沦为"赔本赚吆喝"——门店越多，单店利润越薄，加盟商流失风险越高。

下千里市集"存一火局"，廉价策略与供应链攻坚战在即

当盈利本领的波动暴显露增长款式的内生矛盾，沪上大姨的下千里市集计谋正靠近双重拷问。既要通过廉价策略霸占市集份额，又需承受供应链薄弱带来的成本压力。

现在来看，沪上大姨改日仍将恒久增长押注于三线及以下城市，但在"惟有更卷莫得最卷"的茶饮市集，其下千里计谋无可幸免的靠近两大中枢挑战。

一是廉价家具的规模窘境。2024 年 3 月，沪上大姨"輕享版"品牌主张升级至 2.0 版块，并适当对外发布"茶瀑布"，进一步捕捉下千里市集。

该系列主要以单品平均售价 9 元的廉价策略放射三线及以下市集。在沪上大姨看来，"轻享版"能够为花费者提供更具性价比的遴荐，匡助其奏效打入低线城市。

但招股书自满，松手 2024 年底，轻享版 GMV 合计为仅 1.71 亿元，占总 GMV（107.3 亿元）不及 2%，尚未造成由点及面的规模效应。

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此外，蜜雪冰城凭借极致廉价（均价 6 元）不才千里市集占据所有上风，沪上大姨需在价钱与品性间找到均衡点。

二是供应链升级的迫切性。松手 2024 年 6 月末，沪上大姨共有 12 个大仓储物流基地、4 个诞生仓库、8 个崭新农家具仓库和 16 个前置冷链仓库，但其中有 3 个大仓储物流基地和通盘前置冷链仓库均由孤苦第三方营运。

对比来看，2021 年至 2023 年，古茗仓到店的平均物流成本低于 GMV 总额的 1%，同期行业的平均水平约为 2%。由于古茗已构建有业内最大规模的冷链仓储，使得其不错用短保质期的鲜果、茗茶、鲜奶，制作门店菜单中的绝大部分饮品。

尽管据招股书败露，沪上大姨的 IPO 资金将优先用于供应链本领、数字化本领与仓储扩建等方面，但短期内思要扭转第三方依赖所在难度不小。

何况，跟着花费者转向低糖、养生茶饮，沪上大姨还需加快家具创新。此外，蜜雪冰城、茶百说念、霸王茶姬等品牌合手续在外洋彭胀寻求增量，沪上大姨若思稳住本身在中价现制茶饮市集的率先地位，探索东南亚等新兴市集也需身膂力行。

结语

沪上大姨的 IPO 征途，是新茶饮行业狂飙时间的缩影——用加盟款式撬动万店规模，却在效果与成本的钢丝上难题均衡。

三年决骤近万家门店、GMV 破百亿的"传说"背后，单店 GMV 缩水至 137 万元、闭店率攀升至 6%、供应链第三方依赖等隐患逐渐浮出水面。

当廉价策略撞上蜜雪冰城的" 6 元堡垒"，轻享版 GMV 不及 2% 的窘态，暴露了下千里市集"以价换量"的失效风险；而冷链袒护率不及、物流成本高企，则让规模效应难以达成为利润护城河。

关连词，关于沪上大姨而言，真确的西宾大概不在敲钟之时，而在钟声散去后——如何用供应链立异重构增长逻辑，用家具创新轻易内卷困局就去吻就去干，才是其从"猖獗彭胀"走向"感性茂密"的重要一跃。